Реальный взгляд на денежную базу

Вчера, 8 июня 2018 года ЦБ опубликовал данные по денежной базе в узком определении на 1.06.2018.

Использование номинальных величин имеет существенный недостаток: оно не учитывает влияние инфляции.

Если мы посчитаем узкую денежную базу в реальном выражении, то картина станет наглядной (график 1).

График 1. Реальная денежная база из-за инфляции сокращалась сильнее номинальной.

Источники: ЦБ РФ, Росстат, расчёты С. Блинова

Реальная денежная база сокращалась в 2008-2009 и 2014-2015 годах сильнее, чем номинальная. Происходило это из-за инфляции, которая уменьшает реальную стоимость денег.

Сокращения реальной денежной базы или замедления темпов её роста происходят заранее, то есть «предупреждают» нас о предстоящем кризисе (график 2).

График 2. Замедление темпов роста денежной базы в 2007 и 2012 годах предвещало кризисы заранее.

Источники: ЦБ РФ, Росстат, расчёты С. Блинова

Динамика реальной денежной базы хорошо объясняет не только кризисы 2009 и 2015 годов, но и замедление ВВП и инвестиций в 2005 году.

Речь о замедлении темпов ВВП с 7,2% в 2004 году до 6,4% в 2005 году. Замедлился и рост инвестиций в основной капитал с 16,8% до 10,2% соответственно.

Объясняет она и замедление ВВП и инвестиций, происходившее в 2012-2014 годах (таблица 1).

Источник: Росстат

Если поверить в то, что экономика России реагирует на динамику реальной денежной базы, то что ждёт нас впереди?

С конца 2015 года по октябрь 2016 года динамика реальной денежной базы стремительно улучшалась от падения на 17% в ноябре 2015 до роста на 1% в октябре 2016 года. Экономика положительно реагировала на этот импульс, показав максимальные темпы роста ВВП во 2 квартале 2017 года. Это даже вызвало оптимизм экономических властей, прогнозы стали пересматриваться в сторону повышения (см. «Запоздалый оптимизм Орешкина»).

Но в динамике реальной денежной базы произошёл перелом (см. точку «перелома» на графике 2).

До точки перелома экономика ускорялась, реагируя на быстрое прекращение падения денежной базы (первый пунктирный коридор на графике 3, почти вертикальный).

Но к середине 2017 года экономика начала реагировать на то, что почти год, с мая 2016 по июнь 2017, динамика денежной базы не улучшалась, оставаясь в диапазоне от -1% до +1% (второй пунктирный коридор на графике 3, горизонтальный).

График 3. С мая 2016 по май 2017 года темпы роста денежной базы колебались около нулевой отметки (от -1% до +1%).

Источники: ЦБ РФ, Росстат, расчёты С. Блинова

Именно это привело к тому, что темпы роста ВВП начали замедляться с 2,5% во 2 квартале до 0,9% в четвёртом квартале 2017 года.

Сейчас оптимизм экономических властей иссяк, и они пересматривают прогнозы в сторону понижения. Так, министр экономического развития Максим Орешкин объявил в Государственной думе, что прогноз роста ВВП на 2018 год пересмотрен с 2,1% на диапазон 1,6-2,1%. Оценки ЦБ ещё ниже: 1,5-2,0%.

Но денежная база в реальном выражении возобновила своё ускорение (третий пунктирный коридор на графике 3). И если верить, что денежные силы влияют на экономику России, то пессимизм опоздал.

Ускорение роста не такое стремительное, как в конце 2015-начале 2016 годов. И не такое стремительное, как при выходе из кризиса 2009 года. Но оно достаточное для того, чтобы можно было прогнозировать ускорение роста ВВП в ближайшее время.

П.С.

Почему рост денежной базы способствует росту экономики? Дело в том, что в этом случае растёт денежная масса, то есть деньги населения и предприятий – наличные и текущие счета в банках. Рост денежной массы – это рост спроса, а значит и рост экономики (см. «Инфляция и экономический рост»,

).